编者按：1月19日，广州康盛生物科技股份有限公司（以下简称“康盛生物”）首发申请将上会。康盛生物拟在深交所创业板募资67,480.87万元，保荐机构（主承销商）是民生证券，保荐代表人是何尔璇、胡涛。

公司成立于2001年，是一家主要从事血液净化产品的研发、生产与销售的创新型医疗器械企业。经过二十余年的发展，公司产品和服务覆盖血液透析和血液吸附两个领域，主要产品为血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析滤过器、蛋白A免疫吸附柱及一次性使用胆红素血浆吸附器，并提供血液透析治疗服务。

(资料图片仅供参考)

康盛生物的控股股东、实际控制人为陈校园。陈校园直接持有康盛生物38.10%股份，并分别通过康翔投资和康碧昇投资间接控制康盛生物4.76%、4.76%表决权，合计控制康盛生物47.62%表决权。

据乐居财经，红杉资本为康盛生物第二大股东，红杉信远持股37.95%。

康盛生物营收增速放缓。2020年、2021年，康盛生物营业收入增幅分别为7.38%、5.14%；净利润增速分别为17.82%、20.95%；扣非净利增速分别为15.66%、20.71%。

2019年-2021年及2022年1-6月，康盛生物营业收入分别为37,418.65万元、40,181.84万元、42,248.35万元、20,889.42万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为42,073.77万元、44,714.29万元、45,955.89万元、22,027.98万元，收现比分别为1.12、1.11、1.09、1.05。

以上同期，公司净利润分别为5,686.64万元、6,699.91万元、8,103.71万元、4,026.52万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为5,287.00万元、6,114.97万元、7,381.26万元、3,451.90万元，经营活动产生的现金流量净额分别为5,585.06万元、9,226.73万元、8,849.66万元、2,734.23万元，净现比分别为0.98、1.38、1.09、0.68。

公司预计2022年营业收入为44,993.88万元，同比增长6.50%；归属于母公司股东的净利润8,059.64万元，同比下降0.54%；扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润7,071.45万元，同比下降4.20%。

报告期内，公司按归属于普通股股东净利润计算的加权平均净资产收益率分别为17.53%、17.56%、18.38%和8.12%。

多家媒体均对康盛生物与多家(前)员工经销商存在业务往来提出质疑。据中国网，在康盛生物合计近两年多的上市辅导期间，公司逐步识别出员工与部分经销商之间存在关联关系。为此，公司自2020年起要求相关员工选择离职，或仅担任公司员工、将相关经销商的客户资源转予公司。

值得关注的是，在康盛生物上市辅导期查出的关联员工中，部分员工关联经销商在公司设立仅几个月后或第二年即与康盛生物展开合作，员工关联物流服务商为公司提供物流承运及服务的金额占当年物流服务商提供服务的比例最高达到45.77%，更有选择离职的前员工关联经销商于2021年及2022年上半年成为公司前五大客户之一。

据经济参考报，根据康盛生物披露的与(前)员工经销商交易情况，2019年-2021年，公司对(前)员工经销商的销售金额合计分别为4065.23万元、1910.44万元、1450.66万元，占公司当年营业收入的比重分别为10.86%、4.75%、3.43%。

据时代商学院，在第一轮问询函中，深交所也要求康盛生物结合产品的定价模式、各地区定价的差异化情况、前员工经销商的毛利率情况等，说明向前员工经销商销售商品的公允性。

报告期营收增速放缓预计2022年净利、扣非净利微降

康盛生物营收增速放缓。2020年、2021年，康盛生物营业收入增幅分别为7.38%、5.14%；净利润增速分别为17.82%、20.95%；扣非净利增速分别为15.66%、20.71%。

2019年-2021年及2022年1-6月，康盛生物营业收入分别为37,418.65万元、40,181.84万元、42,248.35万元、20,889.42万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为42,073.77万元、44,714.29万元、45,955.89万元、22,027.98万元，收现比分别为1.12、1.11、1.09、1.05。

以上同期，公司净利润分别为5,686.64万元、6,699.91万元、8,103.71万元、4,026.52万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为5,287.00万元、6,114.97万元、7,381.26万元、3,451.90万元，经营活动产生的现金流量净额分别为5,585.06万元、9,226.73万元、8,849.66万元、2,734.23万元，净现比分别为0.98、1.38、1.09、0.68。

康盛生物拟在深交所创业板公开发行股票的数量不超过3,150.00万股（不考虑超额配售选择权），不低于本次发行后公司总股本的25%。拟募资募资67,480.87万元，用于“血液净化产品生产基地扩建项目”、“血液净化技术研发项目”、“信息化建设项目”、“营销网络建设项目”、“补充营运资金项目”。

公司预计2022年营业收入为44,993.88万元，同比增长6.50%；归属于母公司股东的净利润8,059.64万元，同比下降0.54%；扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润7,071.45万元，同比下降4.20%。

2019年-2021年及2022年1-6月，康盛生物分别进行现金分红1,500.00万元、1,500.00万元、2,000.00万元、2,000.00万元，合计分红7000万元。

产品种类较为单一

2019年-2021年及2022年1-6月，康盛生物血液透析粉液收入占主营业务收入的比例分别为97.91%、96.38%、95.13%、93.97%。

康盛生物招股书称，公司产品集中于血液净化领域，主要产品包括血液透析产品和血液吸附产品。公司现阶段核心产品为血液透析浓缩液、血液透析干粉和蛋白A免疫吸附柱等。2022年1-6月，血液透析浓缩液、血液透析干粉等血液透析产品收入合计占公司主营业务收入比重约95%，是公司的主要收入和盈利来源。

尽管公司目前正在加大蛋白A免疫吸附柱、一次性使用胆红素血浆吸附器、血液透析滤过器等血液净化产品的市场推广，以及一次性使用血液灌流器、免疫吸附设备、一次性使用吸附性血液净化器、一次性使用空心纤维血浆分离器、IgE免疫吸附柱等一系列产品的研发，但上述血液透析产品收入占比较高的情形仍会在短期内持续，公司主营业务产品存在产品种类较为单一的风险。

连续3年半应收账款占营收比重超4成

2019年末-2021年末及2022年6月末，康盛生物应收账款账面余额分别为15,970.72万元、16,458.99万元、18,069.94万元和19,573.13万元，占营业收入的比例分别为42.68%、40.96%、42.77%和46.85%。

康盛生物在招股书中表示，公司应收账款账龄通常在1年以内，且赊销客户主要为信用良好的公立医院及部分经销商客户，发生坏账的风险较小。虽然公司内部建立了以资金风险控制为核心的《应收账款管理制度》，对客户信用进行有效管理，且公司对应收账款计提了充足的坏账准备，但随着公司业务规模的扩大，客户销售额和客户数量持续增加，应收账款的总额可能会相应增长。若未来市场环境或者主要客户信用状况发生不利变化，公司可能面临未来应收账款无法足额收回而产生坏账损失的风险，对公司资金周转和经营成果产生不利影响。

长江商报：主营产品毛利率超同行

据长江商报，报告期内，康盛生物主营业务毛利率分别为61.17%、63.32%、63.5%和61.21%。其主营业务毛利占比达到99％以上，是公司毛利主要来源。

值得注意的是，康盛生物的血液透析粉液毛利率远超行业平均值。

其中，2019年至2021年间，康盛生物的血液透析粉液毛利率依次为61.09%、63.56%、63.87%，呈上升趋势。另一方面，宝莱特、健帆生物、山外山等同行业可比公司，血液透析粉液的毛利率在15.54%至49.58%之间。

以上数据可看出，康盛生物的主营产品毛利率，超过其他同行业可比公司约26%。

不过，这一优势能否一直保持还是个问号。

目前，在血液透析领域，康盛生物的主要竞争对手除威高药业、宝莱特、健帆生物、山外山等公司外，还包括一些区域性的中小企业。

随着医疗保障政策不断完善，血液透析患者数量逐渐增加和市场规模的不断扩大。康盛生物势必需要面对更多的竞争对手。

未来，整个行业的竞争态势可能加剧，导致产品价格下降，进而对公司产品毛利率及经营业绩产生不利影响。

中国网：上市辅导期间发现多个员工关联经销商

据中国网，康盛生物的上市计划早已有之。公开信息显示，2019年12月3日，公司即在广东证监局办理了上市辅导备案登记，彼时其辅导券商为广发证券，但仅半年左右，该次上市辅导即宣告结束。

及至2020年7月27日，康盛生物将合作券商换为民生证券，再度在广东证监局办理了上市辅导辅导备案登记，2022年6月24日，深交所创业板首度受理其招股书。

正是在康盛生物合计近两年多的上市辅导期间，公司逐步识别出员工与部分经销商之间存在关联关系。为此，公司自2020年起要求相关员工选择离职，或仅担任公司员工、将相关经销商的客户资源转予公司。

值得关注的是，在康盛生物上市辅导期查出的关联员工中，部分员工关联经销商在公司设立仅几个月后或第二年即与康盛生物展开合作，员工关联物流服务商为公司提供物流承运及服务的金额占当年物流服务商提供服务的比例最高达到45.77%，更有选择离职的前员工关联经销商于2021年及2022年上半年成为公司前五大客户之一。

经济参考报：与多家(前)员工经销商存在业务往来

据经济参考报，报告期内，康盛生物存在公司(前)员工或其关联人在公司经销商担任主要股东、主要管理人员的情况。鉴于此类经销商的特殊性，公司与(前)员工经销商之间的交易比照关联交易披露。

根据康盛生物披露的与(前)员工经销商交易情况，2019年-2021年，公司对(前)员工经销商的销售金额合计分别为4065.23万元、1910.44万元、1450.66万元，占公司当年营业收入的比重分别为10.86%、4.75%、3.43%

譬如，2020年至2021年，江苏仁厚医疗器械有限公司(下称“仁厚医疗”)均为康盛生物第四大经销商，康盛生物向其销售金额分别为1117.09万元、1450.66万元，占公司主营业务收入比重依次为2.79%、3.44%；与此同时，仁厚医疗的实际控制人为康盛生物前销售经理吴克华及其配偶。

除仁厚医疗外，与康盛生物存在业务合作关系的(前)员工经销商还有多家，包括贵州思源医疗器械有限公司、陕西大千医疗器械有限公司、贵州康源云华医疗器械有限公司等，其中还不乏刚成立就与康盛生物开展合作的公司。不过，据康盛生物披露，2021年与公司存在业务合作关系的(前)员工经销商仅余一家，其涉及的公司前员工亦已于2020年3月离职。

图/康盛生物公司与(前)员工经销商之间的交易比照关联交易披露情况。图片来源：公司招股书

不仅如此，康盛生物还存在向(前)员工经销商的采购情况。招股书显示，2019年，由于经销商贵州康源云华医疗器械有限公司(下称“贵州康源”)具有供应链资源优势，公司向其零星采购了少量集中供液系统及其维修服务，而公司前员工肖云飞的配偶曾为贵州康源的控股股东。

据康盛生物披露，曾在公司任职的员工成为其经销商的原因在于：在公司整体经营战略调整的背景下(由“以直销为主”到“直销经销相结合”)，公司要求加快各区域市场的经销商拓展。公司部分销售人员在知悉公司的整体发展战略的情况下，基于其对血液净化行业发展和公司产品市场前景的信心，结合自身在各区域市场积累的渠道资源等，通过相关主体逐步申请成为了公司的经销商。

不过，目前康盛生物已对前述情况进行了规范整改，其表示：“在上市辅导过程中，公司逐步识别出员工与部分经销商之间存在关联关系。为清理员工经销商销售公司产品的情况，公司自2020年起要求相关员工选择离职，或仅担任公司员工、将相关经销商的客户资源转予公司。”

时代商学院：向前员工经销商销售商品的公允性遭深交所质疑

据时代商学院，在第一轮问询函中，深交所也要求康盛生物结合产品的定价模式、各地区定价的差异化情况、前员工经销商的毛利率情况等，说明向前员工经销商销售商品的公允性。

按区域划分，华东地区是康盛生物的第二大销售区域，2021年的销售收入占比为32.51%，而江苏又是康盛生物在华东地区的主要销售区域。值得注意的是，2021年康盛生物对江苏仁厚的销售收入占江苏地区销售收入的比例达到89.91%，而康盛生物并未在江苏地区开设子公司。这意味着康盛生物在江苏地区的销售业务基本依赖于仁厚医疗。

招股书中，康盛生物称“由于血液透析粉液具有体积和重量较大的特性，经销商一般要求公司直接将产品配送至终端医疗机构”。由于货物的体积和重量较大，二段配送并非易事，费用支出也较高。

招股书显示，2019—2021年，康盛生物与合同履约相关的物流费用分别为4886.84万元、5322.12万元和5137.70万元，占主营业务收入的比例分别为13.11%、13.28%和12.17%。其中，2021年、2022年1—6月，二段配送的费用分别为1994.46万元、1290.37万元，占当期物流费用的比例分别为38.82%、50.29%。可以看到，2022年上半年，二段配送的费用就占了当期物流费用的一半。

2022年上半年，康盛生物的主要物流服务商有两家，分别为中国外运(601598.SH)和顺丰控股（002352.SZ），两者2021年的营收规模都在1000亿元以上，均为物流配送行业实力强劲的服务商。而仁厚医疗2016年才成立，2017年3月便与康盛生物合作，2021年的营收仅为2800万元。

也就是说，仁厚医疗成立次年便与康盛生物展开合作，在企业尚未发展成熟之时就自行承担二段配送。目前来看，江苏仁厚的营收规模较小，自行承担二段配送的成本较高，似乎缺乏合理性。

由于二段配送难度大，成本费用较高，康盛生物的绝大部分经销商都不愿意自行承担。截至2021年末，康盛生物经销商的数量有430家，据第二轮问询回复，自行承担二段配送职能的经销商仅有5家（其中2家于2020年已终止合作）。

另外一家愿意自主承担二段配送义务的经销商——徐州合盛合医疗器械有限公司（以下简称“徐州合盛”）也是康盛生物前员工控制的公司，而康盛生物与徐州合盛的交易合理性也同样被深交所质疑。

据第一轮问询函回复，2019—2022年上半年，康盛生物直销毛利率均高于经销毛利率。在第二轮问询函中，深交所要求康盛生物说明在直销毛利率明显高于经销毛利率的情况下，中标无锡市带量采购不采取直销模式而是由徐州合盛经销的原因。

更奇怪的是，徐州合盛的注册地位于江苏省徐州市，其主要销售区域为河北和天津，而康盛生物却将无锡市的中标带量采购交由徐州合盛配送，这与徐州合盛的主要销售地并不一致，其中合理性存疑，双方或存在利益输送的嫌疑。

关键词：